前言
全球ESG投资现逐步主流化，ESG指数发展迅速，ESG指数化投资规模日益扩大。中国ESG指数化投资也紧跟潮流，迎来高速发展，ESG指数和衍生金融产品数量和规模逐年增加。本文基于国际ESG指数和国际ESG指数基金发展现状，总结分析国际ESG指数编制方法、编制流程、ESG指数基金投资策略等特点，为我国金融机构编制ESG指数和普及ESG指数化投资提供参考。
一、国际ESG指数发展现状
随着可持续投资理念成为全球共识，ESG指数及指数化投资越来越受到金融机构和投资者重视。1990年，全球首条ESG指数多米尼400社会指数（现为MSCI KLD 400社会指数）推出，旨在帮助投资者充分考虑社会责任因素1。之后，全球ESG政策体系逐步完善，ESG评价和投资框架日益明晰，为ESG指数快速发展创造了有利条件。截至2022年，全球ESG指数数量已经超过了5万条2，与2021年相比数量增长55.1%，增幅显著高于传统权益类指数和固定收益类指数。其中，固定收益类ESG指数数量增幅高达95.8%，权益类ESG指数数量增幅为24.2％3。目前，国际市场上知名度较高的ESG指数包括MSCI ESG系列指数（全球/美国/新兴市场）、富时4Good系列指数、标普道琼斯可持续发展系列指数。
图1 2022年全球传统权益类指数、传统固定收益类指数和ESG指数发行增速（单位：%）
资料来源：Index Industry Association.
从指数类型看，已发行ESG指数类型多样，包含宽基类、行业类、主题类等类型，可以满足投资者不同投资需求。从底层资产看，已有ESG指数标的丰富，标的类型较为多元化。大多数国际ESG指数以美股为底层资产，部分ESG指数已经开始探索债券和REITs等其他金融产品标的。从应用场景看，ESG指数主要用于投资活动和金融产品开发。贝莱德、富达国家、摩根大通等国际金融机构通常将ESG指数用作基金业绩比较基准、价值投资、策略设计等。
ESG指数投资在规避风险的同时，可以提高长期投资收益率。ESG投资虽然不一定能在短期内带来较高收益，但机构投资者将ESG评估纳入投资决策框架后，能显著提高投资组合的风险控制能力，减小投资组合波动，从而提高长期收益能力。例如，截至2021年6月底，2016年以来MSCI全球ESG领先指数年化收益率为13.6%，显著高于MSCI全球基准指数11.3%的年化收益率4。就各地区ESG指数表现看，既定地区ESG指数收益也普遍优于非ESG指数。
图2 2018年-2022年各地区MSCI ESG指数相对于MSCI非ESG指数的年化超额收益（单位：%）
资料来源：Morningstar、海通证券
二、国际ESG指数编制方法和流程
2.1 国际ESG指数编制方法
现有ESG指数编制通常结合投资实际需求，综合应用如下三个方法：（1）以ESG因子作为筛选标准：剔除ESG评价排名靠后的，或是选择既定范围内ESG评价排名靠前的公司作为标的；（2）使用特定ESG信息：比如分别考虑上市公司在E、S、G方面的单项分，或者剔除存在E、S或G方面尾部风险的个股；（3）结合ESG因子和财务因子：将ESG评分作为因子之一，结合估值、股息、质量、市场因子、成长因子、自由流通市值等传统财务因子计算综合得分，筛选分数靠前的股票作为投资标的。
表 1 国际主流ESG指数编制方法
资料来源：MSCI、富时、标普官网
2.2 国际ESG指数编制流程
目前，国际主流ESG指数编制流程主要遵循如下5个步骤：
（1）选择基准指数，以基准指数覆盖的成分股作为指数的初始投资标的；
（2）根据国际ESG标准或指数编制机构的负面筛选原则，剔除从事争议性业务或在单个环境、社会或公司治理议题上存在重大负面影响或争议的公司；
（3）根据ESG指数设计目的，以公司ESG综合得分或单项得分为依据，对成分股进行再筛选和排序，选出最终的ESG指数成分股；
（4）综合考虑指数设计目的、地域分布、与基准指数的一致性等因素，通过按市值加权、平权和向特定指标倾斜以达到相应的指数设计目的3种方法，进行成分股加权，形成ESG指数；
（5）定期维护和更新ESG指数标的池。
图3 国际ESG指数编制流程
资料来源：Blackrock
三、国际ESG指数基金发展现状
3.1 国际发展现状
国际ESG指数基金投资体现出以权益资产为主、市场集中度高、长期资金参与度深等特征。标的资产类型方面，权益类ESG产品占绝对主导，显著高于固定收益类产品。市场集中度方面，产品先发优势明显，多集中于欧美地区。长期资金参与度方面，国际金融机构和养老金、社保等逐步进行ESG指数化投资尝试与探索，追求ESG投资带来的长期收益。本文以先锋领航旗下的富时社会指数基金和全球ESG精选股票基金为例，分析国际ESG指数基金的投资组合构建方法、ESG投资策略和资产配置特点。
3.2 ESG指数基金案例分析
3.2.1 先锋富时社会指数基金9
先锋富时社会指数基金成立于2003年1月，是先锋领航旗下最大的一只ESG基金，跟踪富时社会责任指数进行指数化投资。截至2023年2月末，先锋富时社会指数基金规模已达到134.5亿美元。
在投资组合构建方面，该基金采取被动投资策略，各项指标与目标指数高度一致。先锋富时指数基金试图复制其所追踪的指数，资产配置比例与追踪指数大致相当。管理该基金的先锋股票指数组负责管理涵盖美国和国际市场的指数股票投资组合，它开发了复杂的投资组合构建方法和有效的交易策略，旨在提供与目标投资组合基准高度相关的回报。
在ESG投资策略方面，先锋富时社会指数基金根据如下3个标准进行负面筛选：
1、剔除富时罗素指数确定从事成人娱乐、酒精饮料、烟草、大麻、赌博、化学和生物武器、集束弹药、地雷、核武器、常规军事武器、民用枪支、核能以及煤炭、石油或天然气等业务活动，或从该等业务部门获得超过门槛金额收入的公司的股票；
2、剔除富时罗素指数确定的不符合《联合国全球契约原则》规定的某些劳工、人权、环境和反腐败标准的公司的股票；
3、剔除不满足三项员工多样性标准中两项的公司：（1）董事会中至少有一名女性；（2）多样性政策到位；（3）多样性管理系统到位。
在资产配置方面，资产配置集中于股票，地区配置集中于美国，行业配置相对集中于信息技术、医疗保健、金融和非日常生活消费品。该基金几乎将全部基金资产投资于构成母指数的股票，比例与母指数本身比例大致相同。根据彭博数据显示，截至2023年2月末，地区配置上，该基金集中投资于美国资产；行业配置上，按GICS行业分类，该基金分别投资于能源行业以外的10个行业，其中主要投资于信息技术、医疗保健、金融和非日常生活消费品，行业配置相对集中。
3.2.2 先锋全球ESG精选股票基金10
先锋全球ESG精选股票基金成立于2019年6月5日，是先锋领航旗下以正面筛选策略为主的主动管理基金之一，旨在投资于通过投资行业领先的公司来实现回报最大化，这些公司能够产生持续的高资本回报率，并拥有领先的ESG 实践。该基金由Wellington Management Company LLP作为外部顾问进行管理。
在投资组合构建方面，该基金将80%以上的基金资产投资于符合基金顾问 ESG 标准的公司普通股，通常投资于全球包括新兴市场在内的多个国家的大中型公司的股票，并最终形成一个由35至45只股票形成的投资组合。截至2023年2月末，该基金规模为 8.7亿美元。
在ESG投资策略方面，该基金以正面筛选为主，负面筛选为辅，寻求投资于治理能力突出的公司，具体而言，着眼于公司在追求利润时如何平衡包括客户、员工、社区、环境和供应链在内的所有利益相关者的利益，以及如何将重大 ESG 风险和机遇纳入公司战略。基金在选择公司股票时强调以下公司属性：
1、有效资本配置的良好记录；
2、领先的ESG实践（例如，公司ESG实践透明度提高、董事会多元化、对长期ESG风险和机遇进行实事求是的评估、管理团队具有一致的激励措施）；
3、对资本回报率和资本成本之间的巨大差距能够持续下去的信心。
作为对基本面的补充，基金顾问还通过负面筛选，将不符合其ESG标准的某些公司剔除在外，包括从事以下领域业务的公司：生产争议性武器；生产核武器；生产、分销、零售或供应烟草相关产品；动力煤开采或利用动力煤发电；以及生产油砂。
在资产配置方面，该基金资产集中于股票，地区配置以欧美地区为主，行业配置集中于金融、信息技术、工业、医疗保健和非日常生活消费品。该基金几乎将全部基金资产投资于股票，截至2022年末，该基金持有股票37只。根据彭博数据显示，截至2023年1月末，地区配置上，该基金集中投资于欧美地区；行业配置上，按GICS行业分类，该基金分别投资于10个行业，主要投资领域包括金融、信息技术、工业、医疗保健和非日常生活消费品。
四、对国内ESG指数和衍生金融产品发展的建议
4.1 完善我国ESG评价标准和方法学
虽然我国ESG投资市场发展很快，但仍然缺乏符合我国市场实际的统一的ESG投资标准和投资指引，且目前很多ESG评价的行业分类和评价指标不符合我国金融市场和企业现阶段发展模式和实际情况。建议我国金融监管部门积极推动建立ESG国际标准和共识，在全球现有不同的ESG标准基础上，提炼人类共同关系的发展议题，结合我国发展阶段、文化背景、产业结构特点，构建全球通用指标和国别特色指标兼有的ESG评价标准和评价方法学，为投资者参与ESG投资供明确的参考方向。
4.2 逐步丰富ESG指数定制化服务
近年来，我国金融机构纷纷开始探索编制ESG指数，但在指数类型创新和定制化产品服务方面与国际领先机构相比仍较为局限。建议我国金融机构借鉴国际先进经验，关注公司可持续发展表现的地区和行业特点，在数据可得且质量较高的前提下，根据客户需求开发和提供更多元化、定制化的ESG指数产品与服务，从而引导更多投资者关注ESG投资，通过指数产品参与到ESG投资市场之中。
4.3 探索开发ESG指数衍生产品和风控制度
与国际相比，国内基于ESG指数的衍生金融产品开发仍处于早期阶段，且以ESG指数基金为主，目前国内ESG投资市场上尚未出现新类型的ESG指数金融产品。建议期货交易所、指数公司、资管公司等市场机构加快研发包括指数期货、指数期权等在内的ESG指数衍生品，同步完善相应的市场机构风险管理制度。
参考资料：
① MSCI.MSCI KLD 400 Social Index (USD)[EB/OL].
https://www.msci.com/documents/10199/904492e6-527e-4d64-9904-c710bf1533c6.
②Index Industry Association.Sixth Annual Index Industry Association Benchmark Survey Reveals Continuing Record Breaking ESG Growth,
Multi-Asset Expansion by Index Providers
Globally[EB/OL].(2022-11-01)https://www.indexindustry.org/sixth-annual-index-industry-association-benchmark-survey-reveals-continuing-record-breaking-esg-growth-multi-asset-expansion-by-index-providers-globally%ef%bf%bc/.
③中证指数.全球ESG指数及指数化投资发展年度报告
[EB/OL].https://finance.sina.com.cn/wm/2023-03-17/doc-imymenma1282939.shtml.
④贝果财经.章嘉玉：投资可持续发展企业 获得可持续回报
[EB/OL].https://finance.sina.com.cn/jjxw/2021-09-18/doc-iktzqtyt6659185.shtml.
⑤MSCI.ESG Screened Indexes [EB/OL].
https://www.msci.com/zh/our-solutions/indexes/esg-screened-indexes.
⑥MSCI.MSCI ESGLeaders Indexes[EB/OL].
https://www.msci.com/msci-esg-leaders-indexes.
⑦FTSE Russell.FTSE ESG Low Carbon Select Index Index Series [EB/OL].
https://www.ftserussell.com/files/support-document/ftse-esg-low-carbon-select-index-series-overview.
⑧S&P Dow Jones Indices.S&P Global LargeMidCap ESG Index [EB/OL].
.https://www.spglobal.com/spdji/en/indices/esg/sp-global-largemidcap-esg-index/#
⑨Vanguard.Vanguard FTSE Social Index Fund Admiral Shares [EB/OL].
https://investor.vanguard.com/investment-products/mutual-funds/profile/vftax.
⑩Vanguard.Vanguard Global ESG Select Stock Fund Investor Shares[EB/OL].
https://investor.vanguard.com/investment-products/mutual-funds/profile/veigx.
来源|绿色金融与ESG国际研究
作者|北京绿色金融与可持续发展研究院ESG投资研究中心研究员易嘉榆